我们分析了风电在中国的发展历程，很明显，2004年到2009年是风电发展的黄金5年，其间该行业增长速度保持了100%。2010年之后，风电行业的增长将明显下降，虽然仍有接近30%的成长速率，但已经度过了最值得投资的时机。那么，我为什么在此时还要关注一只刚刚进入这个行业的公司呢？我们今天来分析这个问题。

一、             值得重视的工业消费品

齿轮箱行业面对着广泛的下游消费市场，其产品是工业机械必不可少的消费品，之所以称之为消费品是因为工业齿轮的使用寿命较短，一般冶金设备用齿轮箱的使用年限为3到5年，风力发电行业齿轮寿命为2.5到3.5年，高速铁路齿轮寿命更短，一般为1到2年。

我们以风电行业为例，我国每年风电行业齿轮箱的新增市场容量为100到130亿元，而2012年之后由于前期的累积初装容量开始大量更换新的齿轮箱，新增使用容量每年开始成倍释放并逐年累积。

从市场结构看，由于历史原因齿轮箱的进口替代空间很大，据统计在通用设备子行业中，齿轮箱的进口替代空间为31.8%，位居第二，仅次于液压件行业。而出口占比在通用设备子行业中占比也非常小，不足10%。

作为工业消费品，齿轮箱行业具备了弱周期、强增长的优越发展趋势。增长空间大、技术壁垒高、定制化强、竞争吻合。

二、             2009年，动力传动是一只低飞的鹰

2008年和2009年，对于动力传动来说无疑是生命周期的低谷。东力传动专注的冶金类齿轮行业属于后周期行业，2008年金融危机对冶金行业的影响滞后到2009年爆发式体现，动力传动2009年执行的订单绝大部分来自于2008年，合同价格大幅度低于以往，合同数量也有一定程度减少，公司2009年年报中我们第一次看到销售毛利率出现了负增长。

其次，公司2009年进行了大搬迁，部分设备在搬迁过程中较长时间停产，一些管理和生产人员也进行了重新组合调整，这些导致公司2009年有部分产能遭到闲置。

以上因素综合导致公司2009年全年收入仅仅2亿元，比2008年的10亿元下降8成。东力传动走到了事业的最低谷。

三、             天开云散，东力再振翅

值得我们重点研究的是，2009年四季度东力传动的固定资产从之前的3.27亿元一跃变升为6.29亿元，这个变化的本质是动力传动完成了阶段性的产能基本建设。

推动公司高速发展的三台引擎开始同时发力是东力即将起飞的标志。

第一台引擎是冶金工业用齿轮的超预期持续回暖。公司目前70%的业务为冶金齿轮，因此，冶金行业的超预期回暖对公司业务的提振非常显著。2009年，钢铁行业的齿轮需求结构是：新增产能需求41.57%；更新改造需求34.8%；行业整合需求16.3%；淘汰落后产能需求8.15%，其中新增产能明显小于往年。进入2010年之后，钢铁行业开工率不断提升，至2010年6月，钢铁行业开工率较2009年提高了8%。行业投资回升显示出钢铁企业投资意愿上升，先行指标PMI指数也证实了这一点，2010年8月，钢铁行业PMI达到58.9%，已经连续五个月站在50%以上。现行指标PMI的持续进一步回升也必将带动齿轮箱的资本支出，今年以来，东力传动的冶金类齿轮箱订单已经呈现了稳步回升趋势。

第二台引擎是风电业务的拓展取得实质性突破。2007年8月，公司IPO项目投资2960万元进行1.5MW风电齿轮箱的研发；2009年4月公司增发项目投资3.49亿元研制1.5MW及2MW风电齿轮箱，已经形成400台的产能，今年8月23日，公司再度增发成功，风电齿轮箱项目正式展开，2011年小规模量产在即。公司在风电齿轮主要竞争对手南高齿、杭前齿、重齿等还沉浸在现有0.75MW风电齿轮业绩上不能自拔之际，已经率先具备了1.5MW和2MW的量产能力，异军突起的态势非常凌厉。这主要是基于公司战略眼光的独到，2007年公司准备进入这个行业时就已经意识到大功率风电机组将逐步取代当时流行的0.75MW机组，特别是1.5MW和2MW机组将是未来几年的流行趋势，因而，公司一上来就集中力量联合国内齿轮行业研究实力最顶尖的郑州机械研究所，对1.5MW风机配套齿轮进行研发，并发挥民营机制的优势，很快取得了重大成果，经过三轮追加投资终于在今天形成了规模化生产的能力。公司在风电齿轮行业的销售目标是行业占比7%，这个目标非常低调，但是也体现了公司谨慎务实的一贯风格，即便是公司在未来两到三年里仅仅达到这个7%的目标，风电齿轮对公司业绩的贡献也将超过每股0.65元。

第三台引擎是高速铁路及城市轨道列车用高速齿轮。公司经过与阿尔斯通两年多的技术合作及一年多的测试运行检验，高铁及城市轨道交通用齿轮箱今年上半年开始实现收入，2010年半年报显示，公司上半年在高铁行业实现收入200万元，这不多的200万对于东力传动来说意味着又一个领域的突破。高速铁路和城市轨道交通市场是未来中国机械设备行业最新增长点，2010年之后将进入行业的爆发期，这必将给动力传动在这个领域的业务带来一个划时代的发展机遇。

四、东力传动业绩预测

最新的业绩预测来自以下研究机构：

1、2009年9月17日国泰君安证券的研究报告认为， 动力传动2010年至2012年的每股收益分别为：0.86元、1.16元和1.27元；

2、2010年7月19日申银万国的研究报告认为，动力传动2010年至2012年的每股收益分别为：0.56元、0.87元和1.14元；

3、2010年8月8日国金证券的研究报告认为， 动力传动2010年至2012年的每股收益分别为：0.513元、0.804元和1.037元；

动力传动中期走势不佳，整体感觉偏弱，如果短期攻不上16元，看淡后市